A INFLUÊNCIA DOS ATIVOS DE ALTA LIQUIDEZ NO VALOR DAS EMPRESAS, CONSIDERANDO A GOVERNANÇA CORPORATIVA E AS RESTRIÇÕES FINANCEIRAS

Abstract

Este estudo objetiva avaliar empiricamente o impacto que a manutenção de ativos de alta liquidez (cash holdings) tem no valor de mercado das companhias abertas brasileiras não financeiras com ações listadas na B3. O estudo abrangeu o período de 2010 a 2017, considerou uma amostra de 176 empresas e utilizou as técnicas estatísticas de análise discriminante e regressão de dados em painel. Os resultados foram obtidos por meio do emprego combinado dos modelos econométricos Fama e French (1998) Pinkowitz et al (2006), Cleary (1999) e Dittmar Mahrt-Smith (2007). O impacto dos cash holdings no valor das empresas é avaliado considerando conjuntamente todas as empresas da amostra e segregando-as em grupos de acordo com os diferentes níveis de governança corporativa e os diferentes graus de restrições financeiras. Os segmentos de listagem de ações da B3 são considerados como proxies de governança corporativa. Como proxy de restrições financeiras são considerados os resultados obtidos por meio do Modelo Cleary (1999) com base nas políticas de distribuição de lucros e de recompra de ações das empresas durante o período deste estudo. Os resultados obtidos, diferentemente das predições da teoria da agência, sugerem que os cash holdings impactam positivamente o valor de mercado das empresas, entretanto, os cash holdings excedentes impactam negativamente o valor de mercado das empresas, indo ao encontro da teoria de agência. Os resultados obtidos também indicam que o impacto dos cash holdings no valor de mercado das empresas é sensível aos diferentes níveis de governança corporativa e aos diferentes graus de restrições financeiras. Controlando os diferentes níveis de governança corporativa e os diferentes graus de restrições financeiras, os cash holdings impactam positivamente e negativamente, em diferentes magnitudes, os diferentes grupos e subgrupos da amostra.

This study aims to empirically assess the impact that the maintenance of cash holdings has on the market value of Brazilian non-financial public companies with shares listed in B3. The study covered the period from 2010 to 2017, considering a sample of 176 companies and it used the statistical techniques of discriminant analysis and panel data regression. The results were obtained through the combined use of Fama and French (1998) Pinkowitz et al (2006), Cleary (1999) and Dittmar Mahrt-Smith (2007) econometric models. The impact of cash holdings on the value of companies is assessed by considering all the sample companies together and splitting them into groups according to the different levels of corporate governance and to different degrees of financial constraints. The B3 share listing segments are considered as a proxy for corporate governance. As a proxy for financial constraints, the results obtained through the Cleary Model (1999) taken into consideration based on the companies´ profits distribution and shares repurchase policies during the period of this study. The results obtained, unlike the predictions of the agency theory, suggest that cash holdings positively impact the market value of the companies, however, the excess of cash holdings negatively impact the market value of the companies, according to agency theory. The results also indicate that the impact of cash holdings on the companies' market value is sensitive to the different levels of corporate governance and to the different degrees of financial constraints. By controlling the different levels of corporate governance and the different degrees of financial constraints, cash holdings positively and negatively impact the different sample groups and subgroups in different magnitudes.